オーバーラップ (414A) - オーバーチュア又はゲームオーバー?!

オーバーラップ・ホールディングス（414A）は、2025年10月に上場した漫画・ライトノベル出版社です。

同社は1,650円でIPOを実施しましたが、初日は下落し、現在は963円（42%安）となっています。

今が同社株に注目する機会かもしれません。4月14日に発表される上半期決算がカタリストになる可能性があります。

同社は配当性向40%を公約していますが、8月期決算における実際の配当予想額はまだ公表していません。

時価総額190億円の小規模企業であるため、個人投資家が主な購入層となるでしょう。Yahoo!ファイナンスやマネックス証券などのウェブサイトを見ると、現時点での予想配当利回りは0%となっています。そのため、個人投資家は投資対象として見送る可能性が高いと考えられます。

出典：マネックス

出典：Yahoo!ファイナンス

配当カタリスト

同社は上半期に配当予想を発表する可能性が高いと見ています。その理由の一つは、オーバーラップ社をIPOしたプライベートエクイティファンドのロックアップ期間が3月末に終了することです。彼らは売却する前に、株価がより魅力的な水準に達するのを待ち望んでいると考えられます。

同社は今年のEPSを111.6円と予想しています。配当性向40%で計算すると、配当額は約44円になります。

以下は、DPS、配当利回り、株価に関する感度分析表です。

配当額が44円、配当利回りが3.5%の場合、株価は1,257円となり、現在の水準から31%上昇します。

以下の表は、EPSとPER水準に基づいた同様の感度分析を示しています。

現在の株価はPER約8.5倍で取引されています。高収益、中成長、アセットライトの企業であることを考えると、適正PERをかなり高く見積もるのはおかしくない。PER13倍、EPS112ドルとすると、株価は1,456ドルとなり、現在の水準を51%上回ることになります。

確かに同社は多額の負債を抱えており、かつてのプライベートエクイティ投資家から受け継いだ汚名とも言えるでしょう。しかし、私から見ればこれは問題ではありません。オーバーラップは設備投資を必要とせずに37%の営業利益率を上げており、純負債/EBITDA比率は1倍まで許容範囲内です。むしろ、もっと高い負債にも対応できると言えるでしょう。

今日は事業内容について深く掘り下げません。ユーザー生成コンテンツ（UGC）を基に書籍を出版するという点で、アルファポリスやスターツ出版とよく似ています。UGCをアニメ化するという点では、競合他社より数年先から取り組んでいます。

出版業界はCOVID-19パンデミックで人々が自宅待機を余儀なくされた時期に一時的に活況を呈しましたが、その後はやや減少傾向に転じています。マンガ市場は成長傾向にありましたが、近年は横ばい状態となっています。

デジタルコミックの国内市場は、昨年5,270億円に達し、わずかですが、引き続き拡大しています。

出典：出版科学研究所

出版市場の縮小を受けて、多くの人が不安を募らせ、オーバーラップのような銘柄を敬遠しています。しかし、私は彼らが1）マンガの海外市場における可能性、そして2）マンガから派生したアニメという新たな収益源を見落としていると考えています。

アニメ市場は2024年には3兆8,400億円規模に達すると予測されており、急成長を続けています。この成長はすべて日本国外、特にNetflixやCrunchyrollといったストリーミング配信プラットフォームによるものです。

出典：日​​本アニメーション協会

出版社はこれまで、アニメ作品のほとんどが赤字だったため、アニメへの投資に消極的でした。しかし、海外需要の急増に伴い、現在ではほぼすべてのアニメ作品が黒字化しており、12話構成で300万ドルの制作費を回収しています。このように、IP所有者である出版社は、アニメへの出資に関心を寄せ、このトレンドから利益を得ようとしています。オーバーラップは、この潜在的な収益源の活用において、まだ初期段階にあります。

とはいえ、同社が1) 4月14日に配当予想を発表しない、2) 業績予想を下方修正する可能性も依然としてあります。

1)について、なぜ同社がこの項目を非公開のままにしておくのかは判断が難しいところです。私の見解では、同社は上場したばかりで、全体的に経験不足です。

2)については、プライベートエクイティ（PE）が同社を上場させたため、今期の業績予想が水増しされている可能性は十分にあります。とはいえ、第1四半期はまずまずの業績（売上高+11%、営業利益-7%（IPO費用による））だったので、現段階では予想を大きく下回ることはないと考えています。